诺安基金何以“敢”？信念与热爱背后“一群人”的故事

专题：《中国科技——敢！2025年诺安基金科技投资报告》发布会

　　来源：券商中国

　　近日，诺安基金发布公募基金业首份科技投资全景式报告《中国科技—敢！2025年诺安基金科技投资报告》（下称《科技投资报告》），引来市场高度关注。这是一份全景式勾勒AI投资蓝图的“大”报告，也是一份细致解剖AI产业链发展现状与趋势的“深”报告。

　　最精彩之处，在于这份报告跳出了买卖方机构的传统研究范式，近2.5万字的篇幅里不仅有着严谨专业的科技研究，还闪烁着科技人文的美学光芒，以及滚烫的信念与激情。从“敢”字标题到“生命无限”目录，从《红楼梦》到R1模型，从交互机器人到意念机械臂，大气恢宏之势，在这份“非标准”报告里处处可见。

　　“人工智能的觉醒如同一场浩浩荡荡的能源革命——这不仅是一次动力升级，更是文明引擎的大幅跃迁”“我们看到的不仅是硅基文明的曙光，更是一场正在改写人类文明底层逻辑的链式反应”“每个人的AI伴侣，可能比相识多年的老友，更懂你未言明的情绪褶皱”……

　　市场肯定会好奇，这份报告的底气来自哪里？答案是“人”，人是最大的变量。报告背后有着诺安科技团队生动鲜活的一群人。他们朝气蓬勃，自信果敢，在风华正茂的年纪聚集到了一起，在一个充分鼓励发挥自主性的平台上，力争成为公募基金科技投资的风向标！

　　播下“投研改革”的种子

　　诺安基金是一家有着逾20年历史的老牌公募，但总能在科技投资中持续“发新芽”。从半导体到信创，再到如今的人工智能产业链和生命科学，诺安基金的科技“基本盘”越来越大。《科技投资报告》，实际上就是诺安基金在科技投资领域持续沉淀、厚积薄发的结果。

　　在本次报告发布前，诺安基金就已有了不少具有鲜明科技风格的基金产品。以半导体领域为例，除了聚焦半导体龙头的诺安成长外，还有关注芯片国产化的诺安优化配置。此外在人工智能方面，诺安基金也有聚焦中国AI应用的诺安积极回报、专注AI大模型应用的诺安稳健回报、着眼于AI端侧+科技新基建的诺安创新驱动，以及“生命科学”领域的诺安精选价值等产品。

　　在这些产品布局背后，诺安基金在过往数年时间里建立起了一支精锐的科技投资团队（下称“诺安科技团队”），同时对团队架构、人员扩充、考核机制等进行系列改革。正是这些改革带来的动力，以及在韩冬燕及邓心怡等的带领下，刘慧影、左少逸、陈衍鹏、唐晨、杨靖康、周靖翔、王浩然、范钧毅等科技成员互相碰撞出的激情，才有了这份“敢”字科技报告。

　　韩冬燕现任诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理，她从2010年就加入了诺安基金，是诺安近些年权益投研团队改革的主导者之一。2020年前后，韩冬燕在权益投资事业部设立了包括科技组在内的四大投研互动小组，各组成员由行业研究员和基金经理组成。“从2020年至今，投研互动小组的实践逐渐见效。科技投资的阶段性回报明显，但波动也大。诺安科技团队一直思考的是，如何克服短期波动给持有人输出更好的长期收益。这是具体目标，也是挑战性的任务，需要团队成员往宽处看、朝深处想、向对处做，持续挖掘出更多的长期投资价值。”韩冬燕说。

　　邓心怡现任诺安基金研究部总经理，2020年她在诺安基金研究部启动了新一轮机制改革。她着手干的第一件事，是行业投研对标分析，看看他们是如何做的，有哪些经验可以借鉴。2021年5月，邓心怡将这些对标分析工作形成一份内部总结报告，并结合诺安自身禀赋，逐步找到一套方法。随后，诺安研究部开始优化研究员考核标准。

　　在一体化改革下，诺安聚集了一支多方位覆盖、梯队式的科技投研队伍。基金经理有左少逸、刘慧影、陈衍鹏、唐晨、邓心怡等人。他们有着比大部分传统基金经理更丰富的履历，有的在进入买卖方前已有过产业研究或相关实业经历。

　　陈衍鹏在2016年进入诺安基金前，有过多年一级市场研究工作经历。他从2017年就开始看半导体，基于这些年的投资经历，他将自己定位为一名“低波科技”投资者。

　　刘慧影最早是在海外求学，毕业后在纽约负责科技股投研，也由此埋下伏笔，日后加入诺安成为一名“理想主义”气质的科技投资者。

　　左少逸具备深厚的产业背景与行研经验，唐晨专注生命科学前沿，他们都为诺安科技团队带来多元见解。

　　杨靖康是同济地球物理学博士毕业，该专业属于地质、数学、物理、计算机的交叉学科，此前是诺安基金机械研究员，研究范围涵盖光伏、锂电、半导体、机器人等领域，现为基金经理助理，以机器人为主要策略方向。

　　同为基助的周靖翔，最早是在中芯国际从事芯片技术研发，此后还在华为海思从事过手机芯片开发工作。在这之后，他才进入金融机构从事投研工作。他的经历和本轮半导体国产化突围高度重叠，是中国科技“产业技术-金融投资”互动的一个缩影。

　　范钧毅和王浩然，均是2023年之后加入诺安基金的研究员。范钧毅毕业于北大，王浩然此前在卖方机构担任电子行业联席首席分析师。

　　寻找“星辰大海”不设限

　　由于《科技投资报告》的缘故，这些很“敢”的人得以被市场知晓。市场最为好奇的是，诺安基金是如何找到这些人的？他们的“敢”与自信，是如何培养出来的？

　　在邓心怡的理念中，诺安要做理性和负责任的科技投资，要选择能独立思考、热爱科技投资、对科技发展具有好奇心的人。这些特质不好量化，但很难“装”出来。以应届招聘为例，邓心怡会在考核周期里通过主题交流、小型深度报告撰写等方式发现他们的性格特点。但独立思考不代表结论一定正确，更多是在分析和寻求解决问题方法过程中的思考方式。

　　在诺安科技组的投研实践中，有研究员曾出现这样的情况：基于深度分析，他从中长期维度对某只股票并不看好，这只股票却在一两个月内翻了一倍多。虽然一两年后回头看研究员当时的观点并没错，但当时的确错过了短期行情，对此，他并没有因为坚持自己的看法受到批评。“领导当时说，观点质量不仅包括对错，更在于思考过程，短期不对的观点长期未必会错，如果因为这个批评你，以后你反而不敢自由发挥了。回去好好做复盘，未来就会改进。”

　　考核方式上，邓心怡表示，应尽可能用定量指标去评估研究员，功劳和苦劳都要体现。比如研究员推荐标的对投资净值的贡献度，推了哪些标的？基金经理买了哪些？回报或亏损如何？这种归因目前都已系统化流程化了。

　　在这种价值观和考核方式下，诺安团队内部逐渐形成了一种开放式、启发式的工作氛围，以期能培养出大格局、大视野的研究员。“研究员要寻找‘星辰大海’，以10倍收益维度去要求自己。这样的股票不是独立或偶然的，必然和大产业变革呼应。”邓心怡称。

　　王浩然说道，一般情况下研究员推的票要能涨，但诺安会要求研究员能看到股票背后的产业趋势，如果是大机会，短期波动可以承受。基于对产业趋势和公司核心竞争力等的深入研判，有些公司我们在上市早期就已买入，并坚定持有。几年下来中间会有波动，但只要有催化因素出现，股价兑现往往会很惊人。这既是一个投资过程，也是陪伴科技产业发展的过程。

　　邓心怡明白，这种时代级别的大机会，非个人单打独斗所能实现，而是需要一个体系化、多领域互动、多产业链环节交叉运作的大团队。为此，诺安研究员的考核还区分了规定和可选“动作”。“除了重点持仓个股的推荐分析，以及每周、每月、每季度的策略复盘外，我并不限制大家的调研，也不会严格分票，医药研究员可以去调研科技公司，科技研究员也可以去调研消费公司，这些工作的结果最终会反映在净值贡献度上，成为基金经理的打分参考。”

　　范钧毅对此很有感触，他表示诺安的行业研究没有明显限制，可以多维度对比研究，对个人成长有很大帮助。“不仅提供调研、路演等机会，还可以进行多领域研究。比如AI产业有很长的链条，无论硬件或算力还是模型，彼此间会互相影响，如果仅研究个别领域，可能会只见树木、不见森林。”

　　唐晨以他聚焦的生物科技领域举例说道，诺安在科技和医药的投研交流上不设边界，而是从技术创新为起点，沿技术成熟度和公司生命周期去把握机会，生物科技、生命科学等都有大空间。“目前和我互动的，既有医药研究员，也有科技产业链如算力、半导体等领域的研究员。”

　　基金投研的“文”与“化”

　　需要指出的是，这种多领域、多环节互动情况不限于研究员，而是贯穿于从研究员到基助、基金经理的整个培养过程。

　　“从管理者角度看，团队对个人的赋能在于信息补充与验证。”韩冬燕表示，基金经理具有投资优势，但能力圈有限，需要研究员提供前沿行业动态进行信息验证，同向验证会强化投资信息，反向结论的证伪会使基金经理少犯错误。因此，管理者应把每个人优势梳理清楚，创造开放氛围让大家互相补充，多维度去拓展认知视野和能力圈。

　　陈衍鹏表示，诺安的投研文化是开放和包容的，尊重基金经理的主观意愿，可以做绝对收益的，也可以做相对收益的，可以做低波也可以做进攻，前提是自己定位要清晰。此外，基金经理还会通过晨会例会以及定期复盘，和研究员进行定期分析互动。

　　在左少逸看来，诺安科技团队近些年持续完善架构和体系，实现大科技行业全覆盖的同时，还形成了多领域的良性互动氛围。“比如机器人行业的投研，实际上是制造业和科技的融合，团队里既有看机械的，也有看人工智能和半导体设备的。诺安平台开放度灵活度非常高，不存在不同研究领域分割等现象。”

　　实际上，这种充分灵活且尊重个人自主性的投研氛围，不只是考核机制作用的结果，本质上是投研文化的力量。在这方面，韩冬燕作为团队管理者再次展现出聪慧一面。

　　“投研文化的作用有两大维度：一是文，指团队成员对投资、市场、交易等方面的认知；二是化，是把‘文’的认知作用于团队乃至公司的一种机制，大家在这过程中彼此影响、互相成就。”韩冬燕表示，通过这几年的投研文化建设和管理实践，她越来越认识到，做好长期投资并不容易，基金经理不仅要具备内驱力，还要有历史感；不仅要有空间感和时代感，还要在预判上有敬畏心。

　　韩冬燕发现，一般情况下，这些品质往往是对立的，如果没有开放兼容的交流机制，很难将这些品质同时集中于同一个人身上。比如，空间感和时代感更多会体现在集中度较高的基金经理身上，他们热情乐观且坚定，喜欢探索未知，往往能看到时代级别的大机会，但往往因高仓位集中持仓出现“涨得多跌得也多”的问题；历史感强的人往往偏于冷静坚持，一般是持仓较分散的基金经理，会以平常心看待市场起落，有着很强的市场敬畏心，倾向从全市场寻找机会，跌得少但可能涨得也少。“这两种人都需要改变，在团队磨合中相互奔赴。”

　　把这种视野从基金经理扩展到诺安整个投研团队，韩冬燕认为，主题型基金经理应在诺安权益投资的投研互动中起到纽带作用，把产业的深度认知传递给团队，带研究员去做更有价值的前沿研究。她特别说道，集中度较高的投资更多是一种宽主题投资。这种投资不是为了博取排名，持仓不是为了集中而集中，而是出于研究比较的结果，诺安在这方面提倡基金经理在合规的前提下，遵循个人禀赋发展。

　　“集中持仓下的高波动不是科技投资追求的结果，而是阶段性的客观现象。”刘慧影表示，科技公司在发展初期时，商业模式并不清晰，短期内利润难以出来，市场分歧就会比较大，体现到基金上业绩回撤会比较大。“我们不追求高波动，只是希望能在做好风险控制的基础上，通过持续的陪伴让大家分享到中国科技长期向上、确定性的成长空间。”

　　道上取简，术上用勤

　　当然，仅有开放的文化还不足以培养出高瞻视野。古往今来，名师出高徒的团队或公司，往往是观念越宏践行越严，即在道上取简，于术上用勤，诺安基金并不例外。但在“投研文化转化为投研生产力”这一命题的实践方面，诺安基金给出了一个“非常规”答案。

　　据韩冬燕介绍，诺安基金此前已成立了资产配置小组，通过专门的比较研究形成一种“另类”投研视角。以科技投资为例，出现时代级别的大机会已成为市场主流预期，但这种预期更多是通过未来趋势预判得出的，缺少历史感。为此，韩冬燕在内部进行了一项“中美科技发展史”比较研究，通过对比两国的科技浪潮，观察其中的产业和公司周期规律。“有了这个对比，我们再来看中国科技发展的情况，方向更明确了。还可以把国内科技产业进一步细分，做更垂直深入的产业比较，这种跨小组多领域的研究比较，既能促进个人提升，也能整体上提升团队素质。”

　　目前，这种比较研究已在团队中产生影响。韩冬燕说道，诺安科技团队对中国科技投资有着十足信心，但在这种比较研究下也会更加敬畏。韩冬燕曾和基金经理一起比较过当前的英伟达和过去的思科，还专门分析过思科当年的上涨和下跌。“在那轮美国互联网泡沫破灭时，思科最大跌幅达到了90%，这让我们更加敬畏市场，对当下的研究会更深入和虔诚，从而更好地把握股票定价。”

　　邓心怡说道，2023年科技股有过一波大幅回调，市场一度质疑AI的发展，认为那是伪命题。为弄清楚这个问题，她打算从科技发展史中寻找答案，把过去10年的科技编年史进行表格化，横坐标是时间，纵坐标是技术变化，中间是代表性公司，右边是公司的竞争优势。“我发现，这些科技革命进程是由信息分发技术推进的，如计算机芯片发展有了个人电脑，手机芯片出来后用App分发信息，算力芯片未来会促使AI成为新的信息分发中枢，是一个‘去中心-再中心-再去中心’的迭代过程。随着信息分发中心不断变化，每轮科技投资的节奏和收益方向也跟随变化。”

　　为了让科技研究足够前瞻与扎实，邓心怡甚至还提出一个罕见的要求：研究员必须读前沿论文。她表示，读论文的一个好处是能区分事实和预期。科技创新瞬息万变，有时研究员以为的预期，可能已成事实，只不过最早是通过论文方式呈现出来的，不广为人知。通过这种方式，研究员一方面跟踪技术前沿，一方面去找票，他其实已在为未来的投资做准备了，这会使得他比传统研究员有更快进步，会压缩他的职业进阶时间。

　　“近半年来我读的主要是大模型相关论文，偏理论研究。”范钧毅表示，Open AI的o1模型是在2024年9月发布的，但实际上有关强化学习与大模型的论文早已面世。同样，DeepSeek是因为R1模型被大家熟知，但实际上早在2024年5月发布的DeepSeek V2模型论文中，就已能预测模型成本大幅降低的产业趋势。

　　王浩然表示，读论文是一个“从厚到薄”的过程，需要提取其中要点和精髓。前期会比较吃力和煎熬，但当积累到一定程度时，对技术前沿的把握能力就逐渐出来了。“技术动态是科技发展的自变量，会大幅领先于企业订单、排产等数据。如果技术变革方向是对的，产业链变化和投资机会判断的准确率会大幅提升，能创造出更大的超额收益。”

　　但仅是研究员具备这种前瞻性并不足够。邓心怡说道，这种前瞻性需要通过研究员传递给基金经理，让双方能同频同步，如果仅研究员超前，可能难以推出合适的股票。因为，技术从落地到在公司运用，再到二级市场价格反馈需要一个过程。从目前情况来看，基金经理和研究员之间的衔接是比较好的，基本能把握好科技投资的节奏。

　　正如这份报告中，诺安基金在未来趋势洞察所展示的前瞻视野一样，诺安基金的“敢”，从来不是一句空洞的口号。从半导体到AI，从产业研究到投资落地，这支团队用对科技的热爱，扎实的调研、跨领域的协作和长期的产业陪伴，将科技投资的“不确定性”转化为“确定性”。 

　　在中国科技崛起的浪潮中，诺安基金选择做“同行者”而非“旁观者”。这份报告只是开始，而他们的底气，正来自于这群人——既仰望星空，又脚踏实地。

　　风险提示：诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金、诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金、诺安优化配置混合型证券投资基金、诺安成长混合型证券投资基金、诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金、诺安精选价值混合型证券投资基金风险等级为【R3】，适合风险识别、评估、承受能力被评定为【C3】及以上投资者。不同销售机构采用的评价方法不同，基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能存在不一致的风险，投资者在购买基金时需按照销售机构要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级之间的适当性匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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责任编辑：胡尊波