文 / 蓝海银行董事长 陈彦
从武汉抗击疫情开始，到中国内陆自生的（扣除输入的）病例零增长，累计病例 82079 例。中国用了仅仅一个多月时间，成功遏制了病情的蔓延。
值得注意的是，截止 4 月 3 日，全球感染者已达百万，第一个十万用了 2 个多月时间，第二个十万用了 11 天时间，第三个十万仅用了 4 天．．．．．．
何时结束？特效药在哪里？疫苗在哪里？现在疫情蔓延的同时，全球经济呈现出快速恶化的态势：
全球股市一季度下跌 21%，创下自 2008 年四季度以来的最大跌幅。美国道琼斯指数较年初已下跌 20%，且 10 天熔断 4 次，这是自1929年“大萧条”以来前所未有的。
中国统计局数据显示，2月份城镇调查失业率为 6.2%，比 2019 年全年平均失业率（3.62%）激增 71%；美国公布的数据显示，3 月 28 日当周首次失业救济申请人数 664.8 万人，相比上月的 328 万人 翻番并再创新高。过去两周首次申请失业救济人数已达 1000 万，美国疫情在 4 月还将持续一段时期，美国劳动力市场可能继续承压，失业申请可能继续以较高速度增长。整体看，最高峰时期，失业率可能上行至 15%甚至更高。二战以来失业率最高点为 1982 年 11 月的 10.8%。失业也代表着个人贷款违约的增加，美经济学家估计，如果疫情延续到今夏，那么美国房贷家庭违约率可能会提升到 30%。
2020 年 2 月份中国制造业 PMI 指数 35.7，随后的复工复产政策逐步推进，使得 3 月份 PMI 指数升至 52；美国 3 月制造业 PMI 指数 48.5，创 2009 年 8 月以来新低；欧元区 3 月制造业 PMI 由 2 月一年高点 49.2 大幅降至 44.5，连续 15 个月低于枯荣线，创下 7 年半新低。
在疫情和经济下行双重重压下，中国和美国，包括一些欧洲国家采取了截然不同的策略方向和对冲手段：
中国：侧重行政手段为主，实施限制出行、强势避免人传人的系列举措，包括封城、居家隔离、延迟复工复学、隔离密切接触人群等阻断传染源扩散和输入；随后又采取了精准落实复工复产各项举措， 采取更积极的财政政策，包括新基建、稳就业等措施。
随后，中国的财政政策和货币政策也将双管齐下。
美欧：侧重经济手段为主，对民众施以道义上的提醒和帮助；随后密集出台各项货币政策，包括降息至 0、7000 亿巨额量化宽松等； 出台更激进的财政政策，规模高达 2.2 万亿美元。
很显然，中国是以疫情为主先治病、控疫后帮助经济恢复生产，而美国则是以经济刺激为主，疫情防控次之。
是什么造成不同国家应对策略差异。
我认为很大程度上是制度的不同，导致中美做出优先级轻重顺序的差异。
美欧在采取强力隔离、暂停聚集性活动等措施方面不如中国。导致海外防疫过程更加漫长，代价也将更大。
无论从理论和实践上看，中国方式是最优的，这种比较成果显而易见。但是，中国强行富有奇效的措施欧美做不到。
显然，特朗普的决策顺序是以他的总统位置为第一，面对疫情的开始他更关心经济，因为这代表了选民的利益，甚至背后利益集团的利益，最终决定着选票的多少。
这种思维顺序，使美国失去了防治疫情的最关键窗口期。
目前美国民众储蓄率低至 7.2%，十多年来美国民众靠股票升值为自己带来财富，由此民众比较拥护政府，这也是美国的执政之本。
但本次美股暴跌导致很多企业和民众破产，他必须要启动量化宽松、积极财政举措来拯救这些企业和民众，以平抑民众负面情绪，增加流动性，防止经济快速下滑。
美国解决宏观经济问题，无非通过两个部门：美联储和财政部。美联储 3 月 3 日降息 50 个基点至 1.00%-1.25%；
3 月 16 日再次紧急降息 100 点至零利率附近，同时美联储还表示将增加债券持有规模 7000 亿美元；
3 月 26 日 G20 峰会发表声明，不惜一切代价应对疫情冲击，启动 5
万亿美元经济计划；增加对疫苗和药品研发资金的投入力度等举措；
3 月 27 日美联储采取无限量宽松+美国 2.2 万亿美元巨量刺激，为稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券。
美联储被迫切换至“漫天撒钱模式”，但堪忧的是，资产负债表可能“爆表”。
美联储实际上已从银行的最后贷款人转变为最后的商业银行，为整个经济兜底。
目前美联储已启动无限量化宽松政策，美联储的“印钞机模式”已全面开启，目前美联储的资产负债表已达到 5.3 亿美元，过去两周增加了1.2 万亿美元，约为美国 GDP 的 5.6%。以目前每周 6250 亿美元的速度实施量化宽松，到 6 月份美联储的资产负债表将达到 10 万 亿美元，略低于美国 GDP 的 50%。即使假设美联储放松油门，其资产负债表到 6 月份也几乎肯定会达到 7 万亿美元。
QE：法理上是说的通的，即财政发国债，美联储印钱买，再由各 国包括金融机构、公司甚至个人买。体现为负债。
美债杠杆越来越大，继续演绎发新还旧剧情。目前美债规模 23 万亿，目前接连“熔断”就让美股蒸发了 15 万亿，这次美国国会刚通过的抗疫国债也超过 2 万亿。
这里出现新问题，杠杆这么高，发这么多，为什么中国及各国要买。我们来分析下原因：
一是国家形成巨额外汇储备。中国是世界最大工业国，向全球供应工业品，必然流入巨额美元；
二是外储形成是结售资金。为了维护主权货币风险，流入中国的美元是不能流通的，需要兑换成人民币进行流通，这就导致央行持有巨额美元储备；
三是外汇储备投资的局限性。美元是世界货币，美债通过借新还旧维系债券的良好信用，这就使得中国的央行只能是买点美债，美债尽管收益率不高，但是也比躺在央行账户上挂着强，相当于“用没有收益的收据来换点有收益的收据”。
美国系列宽松政策会带来什么后果？
任何经济溃败都伴有流动性不足，巨量的货币宽松可以延缓经济危机的发展速度，延续股市的阶段性上涨，平抑国内民众情绪。
但是很显然，疫情问题不能很快解决，无论多少货币是不能从根本上阻止美国经济的衰退，造成世界性通胀，因为多年积聚高杠杆，一环节停摆会造成流动性短缺，似核力量踩踏效应，不一定都能解决。
尽管有无限量 QE，美元荒仍在加剧。据美经济学家估计，到今年 12 月，全球美元短缺规模可能会从 3 月的 13 万亿美元上升至 20万亿美元。
那么以美国为龙头经济衰退对中国经济是如何传导的。
疫情全球大流行和金融危机，将通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产等途径向中国传导。
中国已深度融入全球经济，难以独善其身。
从贸易和外需方面传导过来，直接促使我国出口下滑。疫情直接冲击海外经济增长和消费意愿；金融市场剧烈波动导致居民财富大幅 缩水，消费、投资、进口需求均受冲击；随着海外疫情持续蔓延，外需收缩不利于出口企业。
从产业链方面，会导致下游需求减少，上游减产或断供。产业链 冲击将通过供需两端影响中国：外需减弱导致国外零售下降，中国生产的零部件、加工品出口等受拖累；海外产业链上其他国家断供或减产，冲击下游产业。
从金融市场方面，可能的场景有两个方面。一方面有可能会出现外资抽逃、资本流出、情绪传染局面。美股下跌，海外投资机构流动性紧张，抛售资产，资金回流美国，引发全球金融市场调整。3 月中旬以来，美股持续下跌，四次熔断，海外投资机构面临流动性压力，快速抛售股票债券，资金持续回流美国。
A 股短期面临流动性压力，中期警惕基本面冲击。短期来看，海外资金流出施压 A 股；中期来看，海外疫情冲击加剧国内经济下行压力，企业经营受损，警惕基本面风险。
中资美元债收益率上升，信用利差拉大，国内企业偿债压力上升、海外融资难度加大，加剧现金流压力。
从另一方面看，也不排除泛滥的货币在美国因为利率为零，资产收益价格大幅降低，同时经济波动加剧，从而拥入中国寻求套利机会。
显然，两种场景均不利于国内金融的稳定，加大宏观调控的难度。
此外，中国正面临境外疫情输入风险，防疫战线拉长。
部分外国政府重视不足、措施不力、动员能力不强，未来海外疫情发展不确定性大。
从交叉传染角度分析，会冲击我国汇率和房地产市场，
贸易和外需、产业链、金融市场、疫情外部输入等渠道还可能出现交叉传染，相互强化，或者共同作用，扩大冲击范围。
人民币汇率可能受到冲击。出口减少、外资抽逃、美元指数上升等都会冲击人民币汇率。
房地产是周期之母，一旦触发房地产市场风险则牵一发而动全身。
目前主流经济观念都认为，美国经济的衰退已成为必然。
形成危机的表现形式：1．股市暴跌；2．大批企业破产、倒闭；3． 债市大量违约金融衍生品市场及基金的大量赎回。
目前看高杠杆造成的危机形成基础已然存在，至于危机爆发时间则取决于当局者的应对措施，和对疫情的应对能力，但是所有应对措施都是有成本的，美国政策制定者会受到桌面上和桌面下的利害权衡，包括施政目标、个人施政等多因素影响。所以我们对信息的不完整化是无法预计出最终的结果。
而目前已形成的共识是，全球经济将全面步入衰退期。
从国家层面来看，经济处于低迷时期，不宜再收杠杆了，而应采取刺激经济、财政减税之策，央行引导 LPR 利率下浮、扩大再贷款、降准等系列政策鼓励生产。
银行进一步扩大消费贷规模，引导消费升级，迅速恢复有效消费， 使经济恢复良性循环体系。
对杠杆高行业重新做结构调整和风险重估，尤其是金融机构。
目前，在国家强力控制疫情的同时，我们看到国家也采取了系列财政、货币政策，对冲经济下行的冲击。
从理论上说，GDP 连续两个季度负增长、股市债市大幅下滑、失业人数大量增加就会被认定为经济危机到来。显然，美国似乎现阶段已符合该特征了。
既然是经济危机，我们也希望不要演变到金融危机，因为金融机构的流动性危机会有核踩踏效应，危害更大，对经济破坏力也更持久。
作为我国的政策，目前经济最大困难是超国界的，比如供应链断裂问题、高科技产品封锁问题、因生产要素不完整复工但不能复产问题、输入疫情拖拉导致服务业无交易行为问题．．．．．．
这些问题单靠一国之力无法解决，我们能做的就是在困难之际，用一些我们独自能实施的政策，用时间换空间，迎来最终的黎明。
稳金融。金融是经济命脉，金融不出问题，经济上的问题好办的多。金融风险的核心问题是流动性问题，流动性核心问题是不良资产问题。
而银行中资产的大头是房地产，房地产出问题会让金融崩溃。
所以，在国家产能升级还没达到一定数量级之前，解决好房地产问题，既关乎到 GDP 增长乃至就业稳定程度问题，还关乎到金融资产房地产存量的优劣，适时放松限购能解决很多问题。
拉动消费，刺激内需。
疫情导致进出口下滑是不可逆的，所以拉动消费、刺激内需成为重中之重，而消费大头是房和车，其他消费是补充，但不是立竿见影的内容。深化消费升级的同时，通过补贴、低息贷款等刺激消费能力 提升。
全力盘活中小微企业。
中小微企业是经济中最活跃的经济实体，对此国家下了大力气帮助中小微企业发展。
方向是正确的，但一些措施不十分对路，比如强行要求银行对中小微企业贷款。
我们认为，银行是企业。银行有自己本能的诉求，就是贷款要能收回，还要有利润。
现实情况是中小微企业贷款风险比大企业尤其国企大得多，从而造成国家的行政命令执行效果并不好。
正确做法是国家对银行应予以中小微企业贷款风险补偿机制、利息的补贴等经济手段帮助中小微企业发展。
可以断言，在 2020 年里，疫情及石油价格的对抗暴跌等因素叠加作用，中国乃至世界一定是个风雨交加的艰难年。
但是，疫情一定会过去，石油经济对抗不符合多数经济体利益，注定长不了。
从此次疫情我国政府出色的控制能力，我们有理由相信中国政府会不畏风雨，带领全国人民智慧前行，摆脱疫情及经济危机的风险， 走上一条健康发展大路。
