2018 年上半年国内市场整体出现明显的下跌，一方面，特朗普政府频频挑起贸易争端，市场受情绪影响以致频频走低；另一方面，监管力度空前，金融去杠杆与实体去杠杆相互交织，持续向纵深推进，银行信贷额度紧张、信用债频现兑付危机，监管呈现全面收缩态势。
7月以来，在贸易战风险暂缓的情况下，全球股市有所反弹，7月下旬，中国也出台货币、财政、金融等多项政策稳定市场，但进入8月，美国对中国的贸易战风险再度升级，打压A股，未来市场究竟会何去何从？下面我们来分析一下国内外宏观经济及市场状况，以及大类资产配置建议。
A、海外市场情况
一、美国
1．货币政策方面：2018 年 8 月 2 日，美联储如期按兵不动，议息会议波澜不惊。美联储的淡定从容，恰恰源于“快加息+慢缩表”实现了货币政策的“松紧适度”，进而激活了美国内生增长动力。市场预计9月升息的机率约为91%，12月再次加息的机率为71%。
2．经济成长方面：今年二季度，美国实际 GDP 增速环比折年率达 4.1%，创下近四年来的新高。受税改提振，消费环比拉动由0.3%明显反弹至2.8%；净出口也出现走强，食品、种子及饮料拉动出口增速走强，或为贸易战提前出口；但是贸易摩擦抵消了税改对企业投资的正面作用，库存和固定资产投资有所走弱。
3．未来可能的风险：展望未来，宏观环境及内、外政策组合对美国增长和通胀的影响却不尽相同：一方面，随着产出缺口接近弥合、减税政策红利短期内难以再明显放大、贸易摩擦持续带来投资和外需压力、提前出口的一次性贡献消失，未来经济增速或渐次趋缓；另一方面，内、外合力推动通胀上行，稳健的劳动力市场仍将带动薪资与物价的正向循环，输入型通胀抬高制造业成本和消费品价格，美联储“快加息”和“慢缩表”政策搭配的短期抑制作用则相对有限。
4．总结：
①经济方面，增速的周期性高位或已出现，而通胀上行态势仍将延续。美国经济将在年内保持强劲，随着内生增长正向循环的形成，美国经济复苏趋势稳健，虽然季度增速未必能维持在 4%以上，但全年增速将大概率升至 3%以上。经济复苏的强劲，叠加贸易摩擦导致的输入性通胀，将支撑美国核心PCE 同比增速达到美联储预期目标。
②市场方面，美元二季度的走强源于美联储加息“从三到四”、欧洲复苏步伐暂缓、全球化进程似弱实强这三大预期差的叠加共震，但目前美国经济当前已出现了一定过热迹象，其他经济体大部分仍处于复苏的前、中期，经济内生动能仍在积蓄，随着美联储加息信号的明确，预期转变也已经被市场消化殆尽。今年以来的国际美元上涨幅度已经达到9%，我们认为下半年美元指数在阶段性高位震荡后，继续向上的空间有限，而美股在强劲的经济增长、较好的业绩支撑以及川普有望胜选中期选举的利好下，下半年仍可维持高位，但需留意贸易战的扰动及升级风险。
二、欧洲
1．货币政策方面：（7月26日）欧央行会议维持三大利率不变，每月300亿欧元购债规模持续至2018年9月，将保持利率不变至少至2019年夏天，符合市场预期。
2．经济数据方面：
①欧元区二季度GDP增速位0.3%不及预期，延续了一季度的疲软，创下两年来最低增速，主要原因在于美国与其他国家在贸易方面紧张局势的加剧，将使欧洲企业陷入困境，导致投资低迷，出口减少，同时油价上涨也侵蚀了欧洲家庭的消费的能力。
②欧元区7月制造业PMI终值55.1虽然符合预期，但因贸易紧张形势、关税和物价上涨都令乐观情绪受到遏制。
③通胀方面，欧央行看好通胀预期。行长德拉吉预计下半年各行业和各国将出现广泛的薪资增长，而薪资谈判是目前驱动名义薪资增长的主因。
3．未来可能风险：
①外部贸易摩擦：近日欧盟委员会主席容克和美国总统特朗普称双方达成协议，将努力实现“零”关税壁垒和补贴，但目前缺乏细节。此外，欧盟与日本签署自贸协定也将阻碍美贸易战进程，这意味着欧盟与日本联手逐步增加贸易往来，稳定经济基本面。但是贸易战不确定性因素仍然存在，保护主义依旧突出，需要监控市场波动性上升的风险。
②内部政治动荡：一是英国脱欧谈判的风险正在重新抬头，8月初英国央行行长称，英国在未达成协议的情况下脱离欧盟的可能性“高得令人不安”，英国国际贸易大臣也表示，英国脱欧谈判最终结果达不成协议的可能性为60%。二是意大利政局再起波澜，意大利政府计划近日就预算问题举行高层会议。市场担忧经济财政部长特里亚被迫辞职，意大利政府内部将加大支出，甚至可能会触发新的选举，导致10年期意大利国债收益率盘中再度攀升至3%以上水平。
4．总结：欧洲经济基本面整体仍然偏弱，因此，预计欧央行将持续加强政策以支持国内经济，时刻检测及应对贸易战、政治危机等风险。
三、新兴市场
随着全球货币政策的收紧，新兴市场国家各自受到的冲击正在增加系统性风险。近期最引人注目的是土耳其危机，继上周五土耳其里拉暴跌18%之后，周一又暴跌了10%。自今年以来，土耳其里拉兑美元已暴跌了有45%。在蝴蝶翅膀煽动下，南非兰特13日一度下跌10%，创下十年来最大单日跌幅；印度卢比也跌到了历史低点70，今年以来贬值了7%。
土耳其危机带动新兴国家对美元的需求，加上欧元因金融业曝险而受到拖累，助长美元强势格局，也拖累人民币下跌，最近几天，全球股市也一直向下，投资人纷纷转向避险资产。目前已观察到印度、印尼等新兴市场加息捍卫本国汇率。
小结：随着美元进一步升息升值，不排除仍会有一些较为脆弱的新兴国家发生股汇大跌、资本外流之情形，尤其是那些经常帐赤字高筑及仰赖外资的国家，将会引发全球市场避险情绪上升。
B、国内市场情况：
一、中央政治局会议政策解读：
7月以来，由于经济数据的放缓，社融及M2数据的低迷，7.23的国常会和7.31中央政治局会议，中央对货币财政金融政策的方向皆有新的表态，以下综合分析一下7月以来的政策风向变化及未来经济走势。
1、政策总基调：经济运行从“稳中求进，稳中向好”变成“稳中有变”，其中“变”主要来自于中美贸易争端，而下半年宏观政策也凸显了“以稳应变”的方向，强调要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”工作，财政政策、货币政策、行业政策等很多方面会给出具体的部署。
2、货币政策方面，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，但强调要“坚定”做好去杠杆工作。因此短期我们也难以看到流动性的大幅放松，而去杠杆的政策力度会小幅调整，以兼顾实体经济。
3、财政政策方面更加积极，要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。在目前出口减弱，消费进一步拉动的空间不大的情况下，下半年扩大内需主要需要依靠固定资产投资，主要是扩大基建来发挥稳增长作用，此外也提到通过减税降费降低企业成本，但目前仍未看到清晰的具体规划。
4、对外政策方面：在贸易战风险的背景下，扩大开放的措施仍然会继续推进，放宽市场准入、推动“一带一路”；办好首届中国国际进口博览会，保护在华外资企业合法权益。这是中国进一步寻求“国际收支平衡”的开始，不再一味追求“经常项目盈余”，事实上，上半年总体经常帐呈现逆差，这是多年来不曾出现的。
5、房市调控方面：针对目前部分城市房地产市场仍然过热的问题，预计限购政策仍然会进一步收紧，“遏制房价上涨”和“建立长效机制”将成为未来房地产政策的主要追求目标。7月24以来，湖南、北京、上海、广东、武汉、深圳、苏州等纷纷加强了调控的态度和措施，预计短期限购政策有可能进一步趋紧，未来房地产销售和投资仍然面临调整的压力。
6、金融监管方面，比较关键的一条是央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，这是对4月发布的资管新规的一个修正补丁，之前的规定有以下几个痛点，一是非标回表时间表太快，造成踩踏；二是新产品合规难，老产品不让进行新投资，造成很大融资缺口。
目前相关政策已有调整，总体监管方向未变，但执行尺度放宽：如为了避免回表踩踏事件，给予了银行一定的自主权，自主确定压缩节奏，促进非标回表；过渡期结束后，对于由于特殊原因难以回表的存量非标及未到期的存量股权资产，经金融监管部门同意后，金融机构可以特事特办；明确公募资管产品可投资非标；明确老产品可有条件投资新资产；缓解新老产品青黄不接的情况。
根据最新的市场观察，近期非标投资尽管因近期落地的大资管新规细则对其边际放松而有望“复燃”，但考虑到期限匹配、限额管理等要求令银行操作空间有限，且加大投资亦不符合去杠杆政策导向，非标大发展时代已告落幕。虽然非标投资放量空间受限，但当前市场风险偏好已有所回升，在高等级债收益率已经“低得下不了手”的情况下，一直被冷落的产业债配置价值正在显现。
7、小结：对比去年年底与今年中的两次会议，有如下几个“变”与“不变”：三大攻坚战没变、去杠杆基调没变、控制房价没变、地产长效机制没变、推动高质量发展没变。变化则体现在：外部环境有变、稳定重要性有变、去杠杆方式和节奏有变、财政政策作用重要性有变、补短板政策有变。这些变化是针对上半年的新情况产生的，基建和乡村振兴可能是下半年稳投资的重要抓手，房地产政策基调并未出现大的变化。
二、7月宏观数据观察：
1．经济成长：消费和投资的低迷仍在持续。8月14日发布的7月份社会消费品零售总额、固定资産投资的增长率均低于6月份，但中国出口保持坚挺，7月份同比增长12%，增幅扩大，表明7月外需暂时没受到贸易保护主义影响。目前消费增速放慢，与高房价挤压居民消费有关，而投资方面，制造业投资、民间投资增速最近几个月在稳步回升，房地产投资保持相对较高的增速，主要拖累因素来自基建投资放缓，因其受制于金融管制。
未来预期：在宏观政策的“微调预调”下，下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险：一是目前全口径的基建投资增速只有3%左右，未来基建投资增速有望企稳甚至回升，对固定资产投资的负面影响边际减弱；二是在央行政策的支持下，信贷增速有望回升，有效补充表外融资的回落，支持信用扩展速度触底回升；三是将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在6%以上，对固定资产投资增长形成支撑。
2．金融信贷：
7月M2同比增速从6月的8.0%回升至8.5%，高于市场预期的8.2%。同时，7月M1同比增速从6月的6.6%显著下降至5.1%，显示企业现金流可能继续恶化。
7月新增人民币贷款为1.45万亿元，高于市场预期的1.28万亿元以及去年7月的8，255亿元。7月贷款余额同比增速从6月的12.7%加快至13.2%。中长期贷款份额上升显示，随着政策转为提振基建投资，融资需求可能边际上有所改善。
7月社会融资规模增量为1.04万亿元，低于市场预期的1.1万亿元以及去年7月的1.2万亿元（去年7月社融基数较高），显示贷款上升对社融的提振部分被非标持续收缩所抵消。
未来预期：经过8个月的明显收紧后，7月金融条件呈现早期企稳迹象。短期内，需要密切关注地方政府债和城投债融资力度的变化，以判断基建投资回升的时间点和可能的力度。另外，近期消费贷相关风险事件频发，从国内权益市场和人民币汇率的近期走势看，货币条件收紧的潜在压力仍在。
C、资产配置建议：
首先来总体看一下各大类资产配置的调整建议：
一、股市
1．市场看法：
①近期市场变化：7月以来，随着中国国内政策的边际放松，A股出现一波小幅反弹，但进入8月，中美贸易战硝烟再起，最新进展包括：1）美国修订禁运名单，新增44家中国军工企业；2）美国表示正在考虑将第二批2000亿美元商品加税清单关税由原来的10%提升至25%；3）上周末中国公布规模约600亿美元的对美国商品拟加税清单，贸易战局势的恶化再度导致国内股市快速下跌。
②主要影响因素：目前消息面无疑是影响近期中国股市情绪的最大刺激因素。内部，政治局会议最新政策定调不会大水漫灌，7月经济数据表现不佳，外部中美贸易战进一步升级，人民币快速贬值，在内外利空因素交织下，A股市场出现恐慌，股指破位下跌。在贸易谈判没有结束前，剑仍然悬在头上，8月底前这种不确定性仍会让市场情绪不佳。
③贸易战风险推估：美国总统川普目前已经跟墨西哥、加拿大加速进行NAFTA的谈判，与欧盟也达成贸易协议，为了11月4日中期选举的政绩，川普大概率最终还是会与中国谈判，以缓和目前贸易紧张的情势对国内经济和政治造成的负面影响，目前处于双方博弈的关键阶段，8月应是贸易战局势变化的重要窗口期。
如我们所预估，8月16日最新消息，中国商务部表示：应美方邀请，将赴美进行副部级的贸易磋商，中美贸易僵局将有望迎来一丝转机。
④因此我们认为，当前市场情绪在内外交困的背景下异常低迷，尽管市场估值已经较低，但彻底扭转市场颓势，短期要靠政策稳住增长预期（信贷放松及基建包括交通、电信等、乡村振兴），而从中期来看，坚持正确的改革措施对提振信心非常关键，包括财税、国企、金融等领域的综合改革措施。外部方面，贸易战局势的演变也十分关键。随着后续货币和财政金融政策逐步实施，预计对大金融和偏周期行业仍有一定支持作用，指数下跌的幅度和空间预计有限，精选优质细分行业和个股或仍是可行的策略。
2．北上资金：
7月份以来，北上资金净流入230.32亿元，其中上周北向资金净流入70.64亿元，单周净流入金额创月内新高，北上资金继续加速布局。近期政策预期出现改善信号，有助于市场情绪改善，促使市场预期逐步回归正常化，催化反弹行情继续，北向资金的持续加仓凸显了A股的配置价值，显示了北上资金仍然看好A股投资价值。
3.A股配置建议，谨慎看多，上调配置比例3%
贸易阴霾下国内政策加大稳内需力度，策略上应坚守受益消费升级和产业升级的龙头公司，阶段性关注基建板块。在流动性偏松，贸易摩擦影响逐步消化、经济韧性和低估值等因素支撑下，A股有望再度反弹，因此建议投资者在底部左侧逐步加仓，具体配置思路如下：
①受益于理财细则落地的大银行、大券商、大地产；
②受益于品牌垄断的大众消费品；
③基本面、现金流良好的二线医药龙头；
④受益于技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链等。
4．港股配置建议：谨慎看多
①短期：贸易摩擦仍有不确定性，美欧货币政策收紧或对流动性带来压力，但投资者已有一定预期；
②中长期：目前恒生指数PE为全球主要股指最低，前期调整相对比较充分。港股短期进入反弹窗口期，中期圆弧磨底还需要时间，高盈利低估值推动下长期看好港股走牛。
③建议投资者积极关注港股市场变化，逢低布局基本面向好、有安全边际的优质标的，如消费金融科技教育板块。
二、债市
1．市场现况：2018年上半年，我国的短期国债收益率不断下降，长端国债收益率处于波动阶段。1月、4月、6月三次降准，宽松的货币政策是前期国债收益率下行的主要原因。7月底，央行开展了5020亿元的一年期MLF操作，实现中长期流动性投放，超出市场预期。国务院常务会议上提出支持扩内需；要求保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极。而政治局会议明确释放坚定去杠杆的信号之后，央行近半个月并无放水动作，仅在8/15小幅超额续作MLF，2年期、5年期、10年期国债殖利率自8月以来持续反弹。
2．未来影响因素：下半年结构性宽松的货币政策和更加积极的财政政策是否还会使得利率继续下行呢？我们认为，由于（1）在宽信用的刺激下，基础投资和信贷增速，商业银行对债券配置的需求减弱，信用债需求大于利率债，利率债收益率下行会受到阻力（2）近期汇率贬值压力增大，人民币进一步贬值带来的压力也会使得央行货币政策宽松空间较小。（3）新疆生产建设兵团一家国有资产经营公司发行的债券出现违约，由于未来债市到期偿还规模仍然较大，再度引起市场担忧。
3．总体而言，短期内各项因素并不会对流动性形成较强的收紧能力，流动性大概率保持平稳宽松的环境，对利率的边际影响并不大，因此我们预期10年期国债到期收益率维持在3.4%~3.6%的区间。
3．配置建议：
①利率债—谨慎看多，上调配置比例2%：当前经济数据不及预期，国内经济增速放缓，但流动性紧张局面有所缓解，政策微调有托底作用，且通胀压力不大；
②信用债—维持中性：央行持续放水，流动性压力减轻，仍需防范信用风险，因经济增速放缓，贸易摩擦或将影响企业业绩；虽然偿还量虽有降低，仍不排除出现违约的可能。
三、商品市场
1．原油--油价继续高位震荡，维持中性观点
美国重新制裁伊朗而引发全球石油供应疑虑，让国际油价自春季来持续上涨，但石油输出国家组织（OPEC）和俄罗斯不断增产，加上伊朗石油出口要在11月后才受制裁影响，近期油市出现供应过剩问题而令油价大跌，7月更创2年来单月最大跌幅。
短期供应过剩让石油现货价进一步低于期货价，这通常反映油市有超供的现象。目前油市有大量多空混杂的讯息，像沙特阿拉伯等中东产油国大举增产同时，利比亚和委内瑞拉等OPEC成员国产量，却因为政经因素而持续下滑，让油市整体情况又回到4月时的混沌状态。
受供需及库存变动和官员讲话影响，未来预期油价维持震荡走势。
2．黄金：强势美元VS避险需求，维持中性观点
受土耳其金融危机可能蔓延的担忧，投资者买入美元美债寻求避险，美元指数刷新13个月以来的最高水平，而黄金则一度跌逾20美元失守1200大关，创下近一年半的新低，目前继续徘徊在1200下方。由于美国经济表现强劲，美联储延续渐进式加息，下半年加息2次概率较大，加上部分新兴市场陷入动荡、人民币维持弱势，美元指数短期仍然偏强。
虽然黄金短期内压力较大，但是并不能完全看空。理由有两个，第一是因为上半年黄金的市场需求一般都比较弱，属于传统的淡季，而从下半年开始会逐步回暖；第二则是贸易摩擦的阴云存在。但是，根据IMF的分析，随着欧元区和日本的增长放缓，全球扩张正变得失衡。一些主要经济体的增长似乎已经达到峰值，美国减税和支出增加带来的提振效应预计将会消退，全球经济面临的下行风险正在增加，在此背景下，美元持续走强的动力不足，这将对金价形成支撑，伊朗、朝鲜等地缘政治风险的不时发酵也会激发市场避险情绪。
四、类固收：
1．信托类-中性，下调配置比例2%
信托发行数量和规模双降，行业增速放缓；产品预期收益率继续上行；房地产信托规模逆势上升；违约事件时有发生，信托行业风险上升。
配置建议：选择有实力的信托公司（如中信信托），认真考察信托产品的投资对象，重点关注信托产品的风控措施。建议关注房地产类信托，其一地产企业有实物土地作为抵押物，风控措施相对到位；其二收益率整体高于其他类。
2．银行理财-谨慎看多
选择声誉良好、投研实力强的银行（如中信银行），仔细了解理财产品的资金投向，收益来源，潜在风险等，关注产品的风控措施；
配置策略：投资者根据资金用途和风险承受能力选择理财产品，对流动性要求高，可以选择短期大额存单，风险承受能力较大的可以选择净值型产品。
五、现金类资产-评级由谨慎看多转至中性，下调配置比例3%
随着金融监管边际减弱，货币政策转向宽松，市场风险偏好将逐步回升，故8月下调现金类资产配置比例。
