11月4日，五部委联合发布《个人养老金实施办法》，“个人养老金新时代”正式开启！我们如何规划自己的养老问题？兴证全球基金提出“百岁人生定投计划”，并邀请来自医药健康、人口与社会学、投资界等领域的10位重磅嘉宾，与我们共话《投资·百岁人生》。
主持人：健康的身体其实是我们每个人享受退休生活的基础，事实上，在养老这件事上，每个人都需要根据自己的情况，对健康生活、养老投资进行合理的安排。接下来让我们欢迎兴证全球基金FOF投资与金融工程部基金经理刘潇先生，为我们带来分享《养老新势力：FOF》。
刘潇：大家好，我是兴证全球基金的刘潇，今天非常高兴能够在养老投资论坛上和各位观众来分享关于养老新势力FOF的话题。从一句话开始今天的话题，这句话是一份规划，十分精彩，百岁人生。
随着科技的进步和人民生活水平的提升，我们中国人的平均寿命向着百岁的目标在前进。在这个过程中，我们每个人都经历了十分精彩的人生，在这个过程当中，在求学阶段我们求知若渴，在工作阶段我们学以致用。随着时间的流逝，我们也不可避免的会进入到退休阶段，人生的方向是比较确定的，这就需要我们做好十足的规划。
前面吴教授讲到的对于人身体的投资其实给我一个很大的启发，它就像我们做财务投资一样，我们需要在年轻的时候把我们的身体，还有我们的财富做一个相应的积累，这样才能够帮我们退休的时候能够有好的身体，好的财富，去享受未来精彩的人生。
对于我自己来讲，因为我是学习相关的专业，也从事相关的工作。所以，我从上班之初就会去注意到我在财务上面的规划，在这个地方我会在每个月的收入之中留出特定的一部分作为我养老投资的储备，到现在我个人在权益资产当中的投资比例，也随着这些年不断的累计，其实也是会相应的提升，这就成为了我未来在养老当中非常扎实的一笔财富。
我作为一个FOF的从业者，其实可以讲我是一个专业的基金买家，基金投资者。在这个过程当中我跟大家一样都是在投资基金，无非就是我可能花在这上面的时间会更多一点，在这个过程当中其实我们也是发现了很多跟大家常识不太一样的一些结论，在这边我希望把这些结论和大家做一个分享，看一看我们在基金投资领域出现的一些反常识的结论。
第一个，我们先来看一看我们在做基金研究过程当中到底是在做什么。因为FOF是投资于基金的基金，在投资于底层基金的过程当中我们可能会投资债券基金，这些债券基金经理他会关注于我们的宏观环境，关注于我们的货币政策，关注我们财政政策，这些可能会影响到市场走势的一些因素，也会投资到行业轮动为主的一些权益基金经理，这些基金经理可能会关注行业它的长期发展趋势，行业的成长空间等等因素，也会投资到对于自下而上选择个股的这些基金经理，这些基金经理他们会关注个股的深度的分析，通过这些分析他们去做自上而下的挖掘，也会关注到整个市场上盈利预测或者估值指标体系，是不是我们就是在做这些相关的研究呢？我们认为这个说法既对也不对，对是因为我们投资的底层资产，底层基金，这些基金经理他们已经在非常专业化去做相关的研究了，在我们的层面，我们是希望能够把这些纷繁复杂的因素汇聚在一起给它做一个降维，从而使得我们在做决策的时候更加的准确，更加的确定。这种过程其实就是一个降维因子化的一个过程，在这个过程当中，我们总结出来了多种多样的因子，可能主要是有面向于基金持仓风格的一些因子，以及基金业绩的一些因子，以及关于基金经理他个人一些画像的因子，通过这些因子可以更加准确地和更加深刻地去理解我们所投资标的的特征，从而做出好的决策。
既然我们谈到了降维因子化的研究思路，这里边我们就跟大家分享两个我们在研究过程当中反常识的一些认知，现在比较热议的一个话题是不是年轻的基金经理他的业绩就一定会更好。在大家心目当中可能会认为一些新锐的基金经理他们的业绩，冲劲非常大，长期来看业绩也会显得比较亮眼，对于一些投资经验较长的基金经理，他们可能会相对来讲比较平稳，投资业绩可能不会比新锐基金经理好。我们在研究过程当中其实也是对这个事情做了认真的论述，我们通过把基金经理他的管理年限做一个分组，观察这个分组在未来一年的表现，我们每年去做一次轮换。在这个过程当中我们发现一个很有意思的结论，大家可以看到图最上面的这条深蓝色的线，大家可以猜一猜他到底是资历比较深的基金经理还是比较资历比较轻的基金经理，其实都不是，他正好是资历比较中档的基金经理，他们反而是在过去相当长的时间里面，他们的业绩反而是表现是更好的。
当然近些年也发现新锐基金经理他们的业绩是有些提升的，但是其实我们可以看到我们整个分层的表现其实不是很稳定，也就是说很难以去支撑我们前面讲的新锐基金经理他的业绩会更好这么一个结论。
如果我们把基金经理的业绩和他的年化收益放在一个二维平面上去观察的时候，那这个现象就会更加的明显。可以看到这张图横轴是代表基金经理的管理年限，纵轴是基金经理的年化收益的一个情况。我们可以看到，越靠左边是管理时间相对较轻的基金经理他们的业绩表现，可以看到他们的分化是非常的大的，当然有一些年轻基金经理他们的业绩非常的好，年化收益很高，同时也有一部分基金经理的业绩不尽如人意，把他们放在一起来观察的时候，就是我们上面讲的这个结论，他们没有明显的跟资历较深的基金经理有明显的差异，而且随着时间的拉长，基金经理之间的业绩的差异也会逐渐的抹平。
前面就是对于资历对于基金投资业绩的影响，接下来跟大家分享一个很有意思的话题，就是大家经常说风险越大收益越大，那么是不是就意味着当我们投资弹性比较大的基金的时候，它的长期业绩会更好。我们也是做了一个相关的研究，我们看到这张图上面展示的是我们用回撤来刻画的不同弹性基金的表现，我们可以看到图上面分了6组，我们把每一年按照基金的回撤情况等分为6组，再看它未来的表现，然后每年去做一个轮换。在这个过程其实我们可以看到，最上面这条深色的线，其实恰好是我们过去表现弹性不高，回撤比较小的基金的一个表现，反而下面这条绿色的线是过去弹性比较高，回撤比较大的基金在未来的表现，如果把它们变成年化概念的时候，其实我们可以看到明显的差异，就是弹性最高的这组基金相对于弹性最低的这组基金，它们之间的年化收益率有明显的差异，大概有2%的年化收益。
同时，如果我们再去观察不同分组下基金它的波动表现可以看到，在每一个年份都是低弹性的基金它们的波动性更小，高弹性的基金在未来的波动性会更大。所以，也就是说如果我们去购买一个高弹性的基金，其实我们可能会获得一个稍微不如平均水平的一个收益，同时还会有更高的弹性。所以，这个其实也是一个我们在研究当中发现的一个反常识的结论。
我们跟大家分享了这两个降维后我们研究出来的一些结论，其实我们类似的研究还有非常多的一些成果，这些成果还会汇聚在我们的各类因子里面，刚才像我们的回撤它是关于业绩的一些描述，对于从业年限的话是对于基金经理画像的描述，我们还有像对于基金持仓风格的一些描述。这些因子加在一起它就会形成我们在基金研究上面的一整套的认知，从而形成一些在配制当中的理论依据，再结合上我们组合构建的一些结论，就会最终形成我们在FOF领域当中投资的成果。
接下来，我还希望跟大家分享一下就是FOF作为养老投资的一种标的它的非常重要的三个优势。第一个优势是FOF它可以大比例的去参与权益资产的投资，这张图其实是一个很鲜明的对比。右面这张图这个劳动生产率是由我们的GDP除以我们的劳动人口这样一个数值算出来的一个比例，可以看到这个值在1978年的时候，它的数值不足5000元/人，而到了2021年这个值已经接近15万，在这几十年间我们的劳动生产率的水平是经历了接近30倍的增长。前面林总也介绍了，我们认为将来中国人民的受教育的水平，接受高等教育的比例也会持续的提升。
同时，上市公司还享受另外一层优势，就是A股的上市公司它其实是集中了整个行业当中相对优质的一批企业，我们也是统计了2013年到2021年各个行业里边上市公司利润的年化增速和行业整体年化增速的一个差异。其实我们发现上市公司利润的增速在大多数行业里面都会明显的好于行业整体的增速，也就是说我们的上市公司不但享受了前面讲到的中国的劳动生产率提升的红利，也是得到了这个行业当中更加能够创造阿尔法的一些优质公司的一些加持，通过投资这些公司，我们就能够获得非常好的收益。
FOF的第二个优势是在于它能够构建不同收益风险特征的一个组合，我们看到权益资产的收益很高，但是它的风险其实也会相对较大。养老目标FOF可以通过不同的权益资产配比去实现一个不同的风险收益的特征，我们通过统计过去十年的数据我们其实是可以发现，如果我们使用不同比例的权益资产，我们可以在收益和风险上面搭配出不同需求的资产。也就是说投资者有一个明确的风险偏好的话，他可以从我们的两组目标产品当中去选择到他希望得到的风险收益的配制。
FOF还有一层优势是由它的产品性质本身决定的，因为FOF本身是投资于基金的基金，它在平滑组合波动上面是有一个非常明显的优势，我们这里边列举了一下我们在权益市场和债券市场上面，FOF对于波动平滑明显的改善。左边这张图是关于权益资产的，图的横轴是它的资产的波动性，纵轴是它的收益率，我们可以看到粉色的这些点是每只个股的情况，它会处在整个图的右边，也就是说它们波动水平会比较的大，它们的年化波动水平可能是接近60%的水平。但是如果我们想去降低这个波动率，我们可以通过投资权益基金的方式，就是图上这个蓝色的点，可以发现通过投资权益基金平均来看，波动水平就会降低到25%左右。蓝色的点其实我们可以看到，它仍然是比较离散的，而且它的折率水平也比较高，如果我们想进一步的再去降低我们的投资当中暴露的一些波动，其实我们就可以很好的运用FOF这种方式，比如图上这些黄色的点，它是随机抽出20只权益基金搭配成的100个组合，这些黄色的点，我们可以看到它的收益在纵轴上面是没有任何损失的，但是它的波动其实又比权益基金整体明显减小了很多，也就是能够达到20出头的一个样子。
同样对于规定收益类的资产，对于债券基金，以及债券基金形成的FOF，我们的结论是一样的，通过30只债基形成的右面这张图上面黄色的点可以看到它比债基的整体的波动水平能够下降接近30%左右。
我们为什么在这里面会非常强调波动这个概念呢？因为降低了组合波动之后，其实是可以非常明显的去改善持有人的投资体验。我们这里面有一个形象的例子去给大家做一个展示，就好比我们去拿一杯水，如果当我们的手波动很大的时候就会发现留在杯子里的水就会减少，当我想喝的时候发现它没有多少。投资于基金，前面讲到了波动其实跟这个是非常相似的，我们这里边也是用我们中国的基金市场的数据去做了一个实证的检验。我们首先定义出来一个交易损耗，就像洒掉的水，交易损耗是由基金的净值表现和基金持有收益之间的差，这个差值越大就说明洒出的水越多，那这个值跟什么东西相关呢？其实我们发现它跟基金的波动水平恰恰是相关的，在这个里面，在PPT的左面我们是展示了一个它在基金波动率上的一个相关性，我们可以发现波动越大的基金它的交易损耗就会明显的提升，如果我们把它分组的话其实也会得到很明显的结论，对于高、中、低三组不同功能性的基金来看，基金的净值表现其实没有太大的差异，几乎是一样的。但是，由于交易的损耗值得基民持有的真实收益就会相差很大。这里边高波动的基金它的交易损耗可能接近低波动基金的2.5倍到3倍的水平。
所以我们是认为通过降低组合的波动可以非常明显的去改善持有人的投资体验，从而去改善我们持有的收益。
到了总结部分，其实我们前面讲了几个事情，第一个，我们要走向百岁人生了，所以我们一定要做好个人财务上的规划。具体到我们在做基金研究的时候，我们是希望呈现给大家一个专业的视角，我们是通过降维的方式把基金的影响因素变为一个因子的因素，我们再去做一些相关的研究。在这里边我们也跟大家分享了两个反常识的一些结论，第一个就是过去大家比较热议的新锐基金经理，是不是他们的业绩会更好，以及高弹性的基金是不是业绩会更好，这两个问题的答案可能跟大家的常识会有些相反。
最后，我们要强调一下养老基金的优势，就是它可以比较大比例的去参与权益资产的投资，同时它还能够构建多种的风险收益的组合，从而满足客户的需要。最后由于它有一个天然的平滑组合波动的性质，所以使得投资者在持有过程当中真实的收益会有所提升。最后，因为我们个人养老金的税优政策也在不断的出台，所以也可以给大家一个建议，就是趁着这些我们的政策落地的时候，我们可以好好的去做一下我们个人在养老投资当中的规划。
好的，谢谢大家。
主持人：感谢刘潇先生为我们带来的精彩分享。由于时间的原因，本次论坛也即将进入尾声。感谢各位嘉宾的精彩分享，也感谢各位在线网友的关注。至此，投资·百岁人生投资养老论坛也即将圆满结束，预祝各位观众身体健康，投资顺利，每个人都能有精彩的百岁人生。投资·百岁人生养老投资论坛，我们下次再会。
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